文_胡景曄 付冬媛 張洋
近年來，證監(jiān)會對上市企業(yè)關(guān)聯(lián)交易監(jiān)管力度加大。物業(yè)服務(wù)企業(yè)需充分認(rèn)識和深刻理解關(guān)聯(lián)交易的風(fēng)險問題，以便于更好地利用資本市場，加快企業(yè)的自身健康發(fā)展。
關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險類型
關(guān)聯(lián)方數(shù)量多、業(yè)務(wù)集中帶來發(fā)展能力風(fēng)險。關(guān)聯(lián)方是關(guān)聯(lián)交易產(chǎn)生的根源。關(guān)聯(lián)方數(shù)量的增加會引起關(guān)聯(lián)交易項(xiàng)目數(shù)量的增大。這不僅會增加擬上市物業(yè)服務(wù)企業(yè)的上市難度，還會限制已上市物業(yè)服務(wù)企業(yè)的未來發(fā)展能力。關(guān)聯(lián)方的數(shù)量越多表明企業(yè)的獨(dú)立發(fā)展能力越弱。此外，關(guān)聯(lián)方業(yè)務(wù)集中還會削弱企業(yè)對市場的適應(yīng)能力，給企業(yè)未來發(fā)展帶來沖擊。頻繁復(fù)雜的關(guān)聯(lián)交易帶來利潤風(fēng)險。繁雜的關(guān)聯(lián)交易會降低物業(yè)服務(wù)企業(yè)的獨(dú)立自主能力，虛高的利潤背后是市場的不適性和實(shí)際利潤的空洞。該情況在同一最終控股公司中有地產(chǎn)公司的物業(yè)服務(wù)企業(yè)中尤其高發(fā)。
關(guān)聯(lián)交易金額龐大且占比逐年上升帶來信用風(fēng)險。物業(yè)服務(wù)企業(yè)應(yīng)關(guān)注企業(yè)內(nèi)部是否存在易被證監(jiān)會認(rèn)定為“對關(guān)聯(lián)方或者有重大不確定性的客戶存在重大依賴”的情況，如關(guān)聯(lián)交易金額龐大、關(guān)聯(lián)交易占營業(yè)總額比例逐年上升等。A股發(fā)審會十分重視關(guān)聯(lián)交易占比和關(guān)聯(lián)交易合理性和必要性以及是否與關(guān)聯(lián)方存在重大依賴、潛在進(jìn)行輸送利益的機(jī)會。企業(yè)一旦被確定為“對客戶存在重大依賴”，企業(yè)控股集團(tuán)內(nèi)相應(yīng)的關(guān)聯(lián)方與物業(yè)服務(wù)企業(yè)之間的擔(dān)保便會受到質(zhì)疑，從而對物業(yè)服務(wù)企業(yè)造成嚴(yán)重的信用風(fēng)險。關(guān)聯(lián)方資金占用嚴(yán)重帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險物業(yè)服務(wù)企業(yè)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注關(guān)聯(lián)方資金占用，即關(guān)聯(lián)交易中的“與關(guān)聯(lián)方的結(jié)余”項(xiàng)目。關(guān)聯(lián)資金占用越嚴(yán)重，資產(chǎn)負(fù)債比越大，物業(yè)服務(wù)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險越大。“與關(guān)聯(lián)方結(jié)余”項(xiàng)目分為應(yīng)收和應(yīng)付關(guān)聯(lián)方賬款。應(yīng)收關(guān)聯(lián)方賬款這類負(fù)債會使得企業(yè)流動資金減少，削弱部分關(guān)聯(lián)方擔(dān)保的還債能力；應(yīng)付關(guān)聯(lián)方賬款資金占用大量堆積會造成企業(yè)利潤持續(xù)增加的假象，但從實(shí)際盈利能力分析，物業(yè)服務(wù)企業(yè)的利潤卻在減少。償債能力和盈利能力的同時下降，不僅會使物業(yè)服務(wù)企業(yè)的融資成本增加，而且會削弱物業(yè)服務(wù)企業(yè)的擔(dān)保能力與擔(dān)保金額。若處理不當(dāng)，物業(yè)服務(wù)企業(yè)就會徹底陷入財(cái)務(wù)危機(jī)中，最壞情況甚至面臨退市。
關(guān)聯(lián)交易信息披露不統(tǒng)一帶來潛在核查風(fēng)險。若物業(yè)服務(wù)企業(yè)關(guān)聯(lián)交易信息披露不詳細(xì)，不僅會給審計(jì)人員帶來審計(jì)證據(jù)獲取難度、提升了投資人的閱讀難度，也給物業(yè)服務(wù)企業(yè)自身帶來關(guān)聯(lián)方檢查風(fēng)險。據(jù)各已上市物業(yè)服務(wù)企業(yè)年報(bào)披露信息顯示，各大物業(yè)服務(wù)企業(yè)的年報(bào)的關(guān)聯(lián)交易信息披露內(nèi)容和披露形式有所不同。已上市的物業(yè)服務(wù)企業(yè)中，88.9%的物業(yè)服務(wù)企業(yè)為H股上市。H股季報(bào)屬于自愿披露，定期報(bào)告法定信息披露為每年兩次，H股上市的這8家物業(yè)服務(wù)企業(yè)均滿足了H股對于信息披露頻率的規(guī)定。但是，在對于關(guān)聯(lián)方交易披露對于交易內(nèi)容的披露尺度就各不相同。原因是不同上市物業(yè)服務(wù)企業(yè)對關(guān)聯(lián)方關(guān)系及其交易披露尺度上的理解存在較大的差異并且沒有一個統(tǒng)一的披露格式。
規(guī)避物業(yè)服務(wù)企業(yè)上市關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險的措施
作為資本青睞的對象，物業(yè)服務(wù)企業(yè)應(yīng)重視如何防范關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險，采取有效措施規(guī)避相關(guān)風(fēng)險。
合理調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)規(guī)避發(fā)展能力風(fēng)險
針對所選擇的上市環(huán)境（A股或H股），物業(yè)服務(wù)企業(yè)應(yīng)通過股權(quán)調(diào)整，更好地控制關(guān)聯(lián)方數(shù)量，增強(qiáng)自身的獨(dú)立能力。在合理調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)的同時，也應(yīng)注意A、H股對關(guān)聯(lián)方認(rèn)定的側(cè)重點(diǎn)：H股對關(guān)聯(lián)子公司認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)十分嚴(yán)格（上文已提）；A股對關(guān)聯(lián)法人中的股東層面要求很高。后者具體表現(xiàn)在關(guān)聯(lián)股東數(shù)量的擴(kuò)大：（1）兩家公司共同擁有的董事、高管被視為關(guān)聯(lián)法人。（2）持股5%以上的股東屬于關(guān)聯(lián)法人。以南都物業(yè)（603506）為例，從企業(yè)以A股上市為目標(biāo)進(jìn)行調(diào)整后的股權(quán)結(jié)構(gòu)看，股東沈國軍所控股的銀泰置地有限公司既是南都物業(yè)的股東，又是最重要關(guān)聯(lián)方。南都物業(yè)與銀泰商業(yè)體之間的關(guān)聯(lián)交易金額達(dá)到1155.05萬元，占比總關(guān)聯(lián)交易金額的28.74%。南都物業(yè)針對A股大環(huán)境的股權(quán)調(diào)整，從股東領(lǐng)域決定了未來企業(yè)以提供物業(yè)管理服務(wù)為主導(dǎo)。股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整后的關(guān)聯(lián)方為物業(yè)服務(wù)企業(yè)的長足發(fā)展提供便利和機(jī)遇的同時，物業(yè)服務(wù)企業(yè)的關(guān)聯(lián)方應(yīng)避免業(yè)務(wù)過于集中。綠城服務(wù)集團(tuán)有限公司（02869）涉及19個關(guān)聯(lián)方，其關(guān)聯(lián)方業(yè)務(wù)領(lǐng)域十分廣泛，遍布科技、農(nóng)業(yè)、投資等。此外，關(guān)聯(lián)方之間的關(guān)聯(lián)交易應(yīng)充分利用物業(yè)服務(wù)企業(yè)依靠關(guān)聯(lián)方業(yè)務(wù)方面的便利，為員工謀福利、為企業(yè)謀發(fā)展。
三方協(xié)同合作來規(guī)避利潤風(fēng)險
鼓勵物業(yè)服務(wù)企業(yè)內(nèi)部、證監(jiān)會、物業(yè)管理行業(yè)三方協(xié)同合作來保證物業(yè)服務(wù)企業(yè)關(guān)聯(lián)交易中的利潤安全。首先，物業(yè)服務(wù)企業(yè)應(yīng)深入完善公司章程中關(guān)于關(guān)聯(lián)股東和董事的回避表決規(guī)定，明確關(guān)聯(lián)交易的股東大會和董事會的表決程序等措施來避免股東可以進(jìn)行利潤操縱的機(jī)會。其次，物業(yè)服務(wù)企業(yè)監(jiān)事會應(yīng)該認(rèn)真履行職責(zé),避免股東會中“一股獨(dú)大”的風(fēng)氣和為了利益有損公司整體利益的關(guān)聯(lián)交易行為的產(chǎn)生。
建立完善的公司內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易治理機(jī)制規(guī)避信用風(fēng)險
建議物業(yè)服務(wù)企業(yè)建立完善的關(guān)聯(lián)交易信用風(fēng)險預(yù)警與處理機(jī)制，識別分析企業(yè)現(xiàn)存和潛在的關(guān)聯(lián)交易信用風(fēng)險，重視關(guān)聯(lián)交易信用風(fēng)險防范。Gordon、Henry和Darius (2004)研究認(rèn)為較弱的公司治理機(jī)制更容易導(dǎo)致大金額的關(guān)聯(lián)交易的發(fā)生，防范物業(yè)上市企業(yè)關(guān)聯(lián)交易信用風(fēng)險，需要調(diào)整內(nèi)部治理機(jī)制。各大物業(yè)服務(wù)企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)內(nèi)部審計(jì)制度，避免審計(jì)舞弊；加強(qiáng)關(guān)聯(lián)交易的預(yù)警機(jī)制、完善制定相關(guān)規(guī)章制度以規(guī)范公司內(nèi)部的關(guān)聯(lián)方以及關(guān)聯(lián)交易的認(rèn)定、關(guān)聯(lián)交易價格的確定和管理、執(zhí)行；警惕單筆關(guān)聯(lián)交易金額數(shù)量以及關(guān)聯(lián)交易占營業(yè)額的比例變化。
合理控制關(guān)聯(lián)交易發(fā)生情況規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險
物業(yè)服務(wù)企業(yè)應(yīng)從減少關(guān)聯(lián)交易資金占用和減少關(guān)聯(lián)交易數(shù)量兩方面合理控制關(guān)聯(lián)交易情況來規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險。首先是，減少關(guān)聯(lián)交易資金占用。以A股上市的南都物業(yè)為例，2015、2016與2017上半年南都物業(yè)向關(guān)聯(lián)方提供的勞務(wù)收入為1672.29、1750.42、1860.28萬元，占同期營業(yè)收入比例的3.55%、3.03%、4.96%。占比較小。從2015年至今發(fā)生的關(guān)聯(lián)方資金占用情況來看，南都物業(yè)顯著減少了關(guān)聯(lián)方資金占用情況。由于關(guān)聯(lián)交易資金占用對于企業(yè)償債和盈利能力的重要性, 因而物業(yè)服務(wù)企業(yè)需要盡力去減少此類資金占用。其次是，減少關(guān)聯(lián)交易數(shù)量。根據(jù)彭茂（2014）的研究提出：解決關(guān)聯(lián)交易數(shù)量問題可將原來依靠擁有關(guān)聯(lián)方業(yè)務(wù)的企業(yè)并購在上市物業(yè)服務(wù)企業(yè)上, 增加為上市物業(yè)服務(wù)企業(yè)自身的控股子公司或資產(chǎn)，就不再由關(guān)聯(lián)方企業(yè)來完成原有的關(guān)聯(lián)交易而產(chǎn)生的業(yè)務(wù)。彩生活于2017年度收購鄰里樂科技服務(wù)有限公司就是一個典例。收購后，鄰里樂成為彩生活的網(wǎng)絡(luò)推廣及平臺搭建的資產(chǎn)之一。同樣，擬上市物業(yè)服務(wù)企業(yè)亦可以采用企業(yè)并購的方式減少關(guān)聯(lián)交易數(shù)量。根據(jù)封思賢（2005）的研究證明而得：獨(dú)立董事制度能有效約束和減少上市公司為控股股東及其關(guān)聯(lián)方提供擔(dān)保和抵押現(xiàn)象的發(fā)生，從而減少關(guān)聯(lián)交易。所以，物業(yè)服務(wù)企業(yè)又可通過并購關(guān)聯(lián)企業(yè)和采取獨(dú)立董事制度來降低關(guān)聯(lián)交易發(fā)生的頻數(shù)。
合法披露關(guān)聯(lián)交易情況規(guī)避潛在核查風(fēng)險
從關(guān)聯(lián)交易的披露制度約束方面來看，H股上市規(guī)則強(qiáng)于A股上市規(guī)則。因而選擇在港股上市的物業(yè)服務(wù)企業(yè)需要依據(jù)實(shí)質(zhì)重于形式和重要性原則，更全面地披露關(guān)聯(lián)交易情況。建議物業(yè)服務(wù)企業(yè)加強(qiáng)監(jiān)督審查企業(yè)和關(guān)聯(lián)方交易的披露：無論是否發(fā)生關(guān)聯(lián)方交易，都需審查同等性質(zhì)的關(guān)聯(lián)交易合并披露合規(guī)情況，審查標(biāo)注中是否披露本企業(yè)權(quán)益或是持股變化、企業(yè)經(jīng)濟(jì)類型或是性質(zhì)等；審查標(biāo)注中是否披露物業(yè)服務(wù)企業(yè)與關(guān)聯(lián)方的交易類型、金額以及本企業(yè)與關(guān)聯(lián)方關(guān)系等;審查是否完全披露權(quán)益或是本企業(yè)所持股份的變化過程、股東變化情況。從而在證監(jiān)會審核會計(jì)報(bào)表或投資者分析企業(yè)經(jīng)營情況的時候，盡可能地減少誤解狀況發(fā)生。
目前物業(yè)服務(wù)企業(yè)在A、H股上市的公司數(shù)量不多，已上市物業(yè)服務(wù)企業(yè)需要發(fā)現(xiàn)企業(yè)自身在關(guān)聯(lián)交易上的問題并采取措施進(jìn)行解決。對于想要在A、H股上市的物業(yè)服務(wù)企業(yè)來說，需要通過關(guān)聯(lián)交易系列行為來滿足上市標(biāo)準(zhǔn)和要求，從而達(dá)到成功上市的目標(biāo)。
在關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險方面，物業(yè)服務(wù)企業(yè)應(yīng)該注意股東的持股比例、股權(quán)結(jié)構(gòu)等，即上市物業(yè)服務(wù)企業(yè)是否對關(guān)聯(lián)方存在依賴；完善企業(yè)內(nèi)部的關(guān)聯(lián)交易信用預(yù)警制度、股東監(jiān)督機(jī)制、關(guān)聯(lián)方以及關(guān)聯(lián)交易認(rèn)定的機(jī)制；合理減少關(guān)聯(lián)交易發(fā)生生數(shù)量、降低關(guān)聯(lián)交易占比、合理解決資金占用問題，對關(guān)聯(lián)交易的發(fā)生進(jìn)行控制；根據(jù)上市環(huán)境，誠實(shí)守信地披露關(guān)聯(lián)交易情況，減少誤解情況發(fā)生；提倡物業(yè)服務(wù)企業(yè)內(nèi)部、證監(jiān)會、物業(yè)行業(yè)共同合作保證各物業(yè)服務(wù)企業(yè)關(guān)聯(lián)交易利潤的安全性，共同營造綠色的行業(yè)關(guān)聯(lián)交易風(fēng)氣。讓關(guān)聯(lián)交易行為在IPO中成為擬上市物業(yè)服務(wù)企業(yè)的“絆腳石”到“鋪路石”角色的轉(zhuǎn)變，保障已上市物業(yè)服務(wù)企業(yè)的長遠(yuǎn)運(yùn)營和發(fā)展?！?/span>
作者單位：北京林業(yè)大學(xué)物業(yè)管理系